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美国已进入主动去库阶段，将带动经济加速下行。美国制造商销售额同比增速自2018Q4开始持续回落，带动库存销售比持续抬升。在前期报告《美国一季度GDP**预期的表与里》中我们曾指出，制造商库存销售比的拐点通常库存总额同比的拐点3个季度左右，意味着自2019Q3开始美国已进入主动去库阶段，未来私人库存增速趋于持续回落。根据历史经验，当进入主动去库阶段后，私人投资增速的下滑将有所加快，并带动经济加速下行。

** 企业部门：当前非金融企业的债务收入比已接近历史水平，这也是可能引发本轮经济衰退的风险点。但利率水平下降缓解了企业债务的付息压力，当前综合偿债比率处在偏高位置。鉴于企业营收大概率放缓，信用利差也可能重新走阔，未来债务压力仍趋加剧。

在前期报告《美联储降息结束了吗？——兼评美国三季度GDP和10月FOMC会议》中我们曾指出，美联储7月31日开启降息时，美国经济数据并未差到需要降息的程度，当时鲍威尔提出的降息三大理由包括**经济下行、贸易形势恶化、通胀不达标。现在看来除贸易形势有所缓和之外，其余两项依然成立。鉴于此，当前美联储暂停降息，并不表示美联储政策取向发生了根本转变。